Anthropic dépose son dossier pour une introduction en Bourse au Nasdaq avec 16,3 milliards de dollars de revenus semestriels et 80,7 milliards de pertes

Anthropic a déposé le lundi 26 octobre 2026 sa déclaration d'enregistrement S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission américaine, rendant public le prospectus d'une cotation au Nasdaq sous le symbole ANT. C'est la première version des comptes de l'entreprise qui ait une valeur juridique, et elle remplace une année de chiffres livrés aux investisseurs privés dans des salles de réunion plutôt que sur papier.

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Le document fait état de 16,3 milliards de dollars de revenus au premier semestre 2026, d'une perte d'exploitation de 693 millions et d'une perte nette de 80,7 milliards. Anthropic n'a pas précisé le montant qu'elle espère lever, le nombre d'actions qu'elle vendra ni leur prix.

C'est le document que notre article du 15 octobre sur la réunion des investisseurs privés attendait. Ce texte portait sur ce qu'Anthropic avait dit à ses futurs actionnaires à son siège de San Francisco : 16,8 milliards de dollars de revenus au troisième trimestre, une rentabilité en données ajustées et un flux de trésorerie positif, rien de tout cela publié. La S-1 ne reprend pas ces affirmations sous la même forme, car un prospectus doit résister à un audit et à un avocat en valeurs mobilières. Elle permet en revanche de confronter les chiffres privés aux chiffres publics, ligne par ligne.

Les chiffres privés portent désormais une signature

Commençons par la première ligne. TechCrunch a rapporté que les revenus du premier semestre avaient atteint 16,3 milliards de dollars, contre environ 1,2 milliard sur les mêmes six mois de 2025. Reuters et Al Jazeera retiennent 1,1 milliard pour l'année précédente. L'écart entre les deux estimations est faible au regard de la croissance qu'il mesure : avec l'une ou l'autre, les revenus ont été multipliés par plus de dix en un an.

La perte d'exploitation a évolué en sens inverse, passant de 2,1 milliards à 693 millions de dollars sur un an, selon TechCrunch. C'est l'indicateur le plus proche de l'activité réelle : il compte ce que coûtent la vente et l'exploitation du produit.

Le nombre de clients indiqué dans le document lui-même montre d'où viennent les revenus. Fin septembre 2026, plus de 11 900 clients dépensaient au moins 100 000 dollars par an, 1 900 au moins un million et environ 250 au moins dix millions. Rien que l'échelon le plus bas implique au moins 1,19 milliard de dollars de revenus annuels. C'est un plancher : la S-1 donne des nombres et des seuils, pas ce que paie chaque compte.

La S-1 permet aussi de vérifier la réunion d'octobre. Le 14 octobre, Anthropic a dit aux investisseurs que les revenus du troisième trimestre avaient atteint 16,8 milliards de dollars, en hausse d'environ 45 % sur le deuxième, et que l'entreprise était rentable en données ajustées. Ces chiffres venaient de participants, pas d'un document.

Les 16,3 milliards de revenus du premier semestre correspondent aux 4,7 milliards du premier trimestre plus les 11,6 milliards du deuxième, comme nous l'écrivions alors. Le trimestre suivant, à 16,8 milliards, était donc légèrement supérieur aux six premiers mois entiers.

Le rythme de croissance est le point sur lequel les investisseurs vont débattre. Les revenus du deuxième trimestre ont plus que doublé ceux du premier. Le troisième a progressé de 45 % sur le deuxième. Cela reste rapide pour une entreprise de cette taille. C'est aussi une décélération, et les marchés cotés valorisent le niveau autant que sa variation.

Les investisseurs privés avaient déjà commencé. Reuters a rapporté le 15 octobre qu'ils envisageaient une valorisation d'environ 1,5 billion de dollars, contre quelque 2 billions auparavant, après le ralentissement de la croissance. La S-1 ne contient ni valorisation, ni nombre d'actions, ni fourchette de prix. Quiconque cite un chiffre cite la source d'un journaliste, pas le prospectus.

Une perte de 80,7 milliards qui relève surtout de l'écriture comptable

La perte nette est le chiffre qui ira le plus loin, et celui qui risque le plus d'être mal lu. Anthropic a perdu 80,7 milliards de dollars au premier semestre 2026, contre 13 milliards un an plus tôt, selon Reuters. Environ 72 milliards ne correspondent pas à de la trésorerie.

Le mécanisme tient aux obligations convertibles qu'Anthropic a émises du temps où elle était privée. À mesure que la valeur implicite de l'entreprise montait, la juste valeur du droit de conversion montait avec elle, et les règles comptables font passer cette variation par le compte de résultat. Reuters a attribué l'essentiel de la perte à « une hausse de la juste valeur des obligations convertibles en actions ». Aucun argent n'a quitté l'entreprise pour la produire.

Cela ne rend pas le chiffre dépourvu de sens, et ne fait pas non plus de la perte d'exploitation une mesure pure. Les 693 millions sont eux aussi un chiffre comptable, façonné par les plans d'amortissement et par la manière dont Anthropic comptabilise ses contrats de calcul pluriannuels. Mais les deux chiffres répondent à des questions différentes. L'un enregistre ce qu'a fait la structure de capital pendant que la valorisation montait. L'autre enregistre ce qu'a fait l'activité.

Le versant trésorerie est plus facile à se représenter. Sur les mêmes six mois, Anthropic a dépensé près de 9 milliards de dollars en calcul et en infrastructure, contre 2,3 milliards un an plus tôt, selon Reuters. C'est de l'argent réel pour du matériel réel. Les 72 milliards n'en sont pas.

Les factures de calcul dépassent les revenus

La base de coûts d'Anthropic a une particularité : l'essentiel est contractualisé des années à l'avance. Le document détaille des engagements qui totalisent au moins 518 milliards de dollars sur une décennie, selon Reuters, répartis entre quatre fournisseurs.

• SpaceX : environ 3,1 milliards de dollars par mois pour des GPU Nvidia une fois livrée toute la capacité prévue, jusqu'à 120,5 milliards d'ici 2029.
• Microsoft : 44,9 milliards jusqu'en 2033.
• Google : au moins 114,5 milliards jusqu'en 2033.
• Amazon : 110 milliards sur les dix prochaines années.

Ce sont des totaux contractuels, pas de la trésorerie dépensée cette année. Un engagement de 110 milliards sur dix ans représente en moyenne 11 milliards par an, une charge très différente de 110 milliards exigibles en 2027. Mais les totaux fixent un plancher aux dépenses futures, et ce plancher représente plus de trente fois les 16,3 milliards qu'Anthropic a comptabilisés au premier semestre.

Le chiffre de SpaceX fonctionne autrement. C'est un tarif mensuel pour de la capacité GPU qui évolue avec les livraisons : si la croissance s'arrête alors que la capacité arrive, la facture continue d'arriver. Anthropic a aussi indiqué vouloir développer sa propre infrastructure à l'étranger face à l'opposition locale aux centres de données aux États-Unis.

Sept fondateurs, 50,1 % des voix et un trust

Les investisseurs du public posséderont l'économie d'Anthropic et très peu du contrôle. Une Founder LLC réunissant les sept cofondateurs détiendra 50,1 % des droits de vote après l'introduction en Bourse, selon TechCrunch et The Verge. Ses membres sont Dario Amodei, Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish et Christopher Olah.

Le Long-Term Benefit Trust, créé en 2023, aura le pouvoir de nommer la majorité du conseil d'administration. Anthropic est une public benefit corporation, une structure américaine qui oblige les administrateurs à peser une mission déclarée en même temps que le rendement pour les actionnaires. Les trois dispositifs se cumulent : un bloc de fondateurs majoritaire en voix, un trust qui choisit le conseil et des statuts qui permettent au conseil d'arbitrer entre mission et profit.

La rémunération figure dans le même document. Celle de Dario Amodei pour 2025 s'élevait à près de 18 millions de dollars, surtout en actions et options, et celle de Daniela Amodei à 16,4 millions. L'entreprise a payé 2,75 millions pour la sécurité personnelle de Dario Amodei et 1,29 million pour celle de sa sœur, et a comptabilisé 97 055 dollars pour son usage personnel d'un jet privé. Le document indique que l'entreprise « dépend fortement de la poursuite de l'activité » des deux, qui sont « essentiels » à sa mission.

Ce que le document redoute

Les facteurs de risque sont le moment où ce prospectus cesse de ressembler à une introduction en Bourse technologique ordinaire. Anthropic avertit que ses systèmes pourraient causer un dommage « catastrophique » d'un type que le secteur de l'assurance ne pourrait pas couvrir dans son ensemble, que Claude ou un autre système pourrait posséder ou développer des « formes de conscience », et que ses modèles « pourraient se comporter de manière involontaire, désalignée ou autonome », selon The Verge.

« Les systèmes peuvent se comporter de manière involontaire, désalignée ou autonome. » — Anthropic, facteurs de risque de la S-1, déposée le 26 octobre 2026

Une entreprise qui demande du capital au public doit décrire le pire scénario qu'elle peut prévoir. Le pire scénario énoncé par Anthropic est celui où le produit fonctionne. Ce langage se trouve à quelques pages du tableau des revenus, et le document qui annonce 16,3 milliards de dollars de demande dit aussi aux acheteurs que ce qu'ils achètent pourrait échapper à tout contrôle.

La section sur la concurrence est plus étroite que celle sur les risques. Anthropic ne nomme que deux concurrents directs, OpenAI et Google. Savoir si cela reflète la vision honnête de l'entreprise ou un choix de comparaisons flatteuses pour une valorisation, le document ne le dit pas.

Réserves

• La perte nette de 80,7 milliards est un chiffre GAAP dominé par une charge non monétaire liée aux obligations convertibles. Ce n'est pas la trésorerie brûlée par Anthropic, et il ne faut pas la citer sans la perte d'exploitation de 693 millions à côté.
• La croissance des revenus a ralenti d'un trimestre à l'autre. Le troisième a progressé de 45 % sur le deuxième, après que le deuxième a plus que doublé le premier. Les investisseurs du public valoriseront peut-être cette variation avant le niveau.
• La S-1 ne comporte ni fourchette de prix, ni nombre d'actions, ni montant levé. La valorisation de 1,5 billion de dollars est une information de Reuters, pas un chiffre déposé.
• Les engagements de calcul sont des totaux contractuels à long terme. Les 518 milliards s'étalent sur une décennie et disent peu de ce qu'Anthropic paie une année donnée.
• Les revenus de l'année précédente sont donnés à 1,1 milliard par Reuters et Al Jazeera et à 1,2 milliard par TechCrunch. L'écart ne change pas l'histoire de la croissance, mais les deux chiffres ne devraient pas être mélangés.

Ce qu'il faut surveiller

• Le prochain dépôt. Une fourchette de prix et un nombre d'actions arriveront dans un amendement avant la tournée de promotion, et ils seront confrontés à ces chiffres-ci, pas à ceux de la réunion du 14 octobre.
• Les revenus du quatrième trimestre. C'est le premier trimestre à devoir être publié sous les contraintes d'une société cotée, et le premier test de la tenue de la croissance séquentielle de 45 % à mesure que la base grandit.
• Le calendrier de calcul. La part des 518 milliards exigible dans les deux prochaines années compte, tout comme la part qui dépend d'une capacité non encore livrée.
• La tournée. Le contrôle des fondateurs à 50,1 % limite ce que les actionnaires extérieurs peuvent changer, et les investisseurs institutionnels l'intègrent parfois dans la décote qu'ils exigent.

Le document répond à la question que les réunions privées laissaient ouverte : à quoi ressemblent les chiffres quand quelqu'un doit les signer. Il ne dit rien du prix des actions. Ce chiffre arrivera dans un amendement, fixé par les banquiers et les acheteurs, après la tournée.

Image de couverture : « Dario Amodei at TechCrunch Disrupt 2023 » de TechCrunch, CC BY 2.0, via Wikimedia Commons (la photo est antérieure au dépôt de 2026).