Azure progresse de 48 % chez Microsoft, et la facture d'investissements 2027 monte à 170 milliards

Microsoft a déclaré 92,28 milliards de dollars de revenus pour le trimestre clos le 30 septembre 2026, en hausse de 19 % sur un an, avec Azure à 33,17 milliards et une croissance de 48 %. Les chiffres sont tombés le 28 octobre après la clôture du marché américain, et le communiqué place les revenus au-dessus du consensus LSEG de 90,69 milliards. Le bénéfice ajusté par action ressort à 4,89 dollar contre 4,73 attendu.

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Le compte de résultat était la partie facile. Le résultat net atteint 36,63 milliards de dollars, soit 4,92 dollar par action diluée, contre 27,75 milliards et 3,72 dollar un an plus tôt. Le bénéfice ajusté par action exclut une perte d'environ 200 millions sur la participation de Microsoft dans OpenAI. Les dépenses sont plus difficiles à lire : 45,2 milliards de dollars d'investissements sur le trimestre, plus de 50 milliards annoncés pour le trimestre de décembre et 170 milliards pour l'année civile 2027.

Un trimestre peut battre les attentes sur les revenus et laisser ouverte la question des liquidités de l'année. La réponse de Microsoft à cette question se mesure désormais en dizaines de milliards par trimestre, et la première série de chiffres publiée sous une nouvelle structure de reporting rend l'arbitrage plus visible.

Il s'agit du premier trimestre présenté selon la structure à deux segments annoncée avant la publication, et le découpage en trois segments a disparu après 11 ans. Agents et Infra a produit 76,8 milliards de dollars, en hausse de près de 25 %, soit 83 % du chiffre d'affaires total, contre un consensus StreetAccount de 75,63 milliards. Le segment réunit Azure, Microsoft 365 commercial et grand public, les produits serveurs, les solutions sectorielles et les services de support.

Appareils et grand public a produit 15,48 milliards de dollars, en baisse de 3 %, contre un consensus de 15,05 milliards. Ce segment porte Windows, Xbox, Surface, la recherche et la publicité, et c'est là que se situe la faiblesse du trimestre. Il bat le consensus et recule quand même, une combinaison qui en dit plus sur la faiblesse de la barre fixée que sur la santé de l'activité grand public.

La réorganisation a un coût comptable pour qui suit les tendances. Les comparaisons de segment à segment d'une année sur l'autre sont faussées parce que les catégories elles-mêmes ont changé, et les publications antérieures de Microsoft étaient construites sur les anciennes frontières. Les chiffres au niveau de l'entreprise restent comparables, mais qui compare les segments d'une année sur l'autre compare deux jeux de catégories différents.

Azure, désormais mesuré en dollars

Les 33,17 milliards de dollars d'Azure sont le premier chiffre en dollars publié par Microsoft pour cette activité. Il dépasse le consensus StreetAccount de 32,32 milliards et progresse de 48 %, contre 42 % au trimestre de juin. À toute lecture, Azure est désormais la plus grande activité de Microsoft, et c'est le chiffre qui porte le dossier d'investissement.

Les prévisions vont plus loin que les résultats. Microsoft a invité les investisseurs à attendre une croissance de 49 % à 50 % à taux de change constant au trimestre de décembre, contre un consensus de 45,1 %. Des prévisions supérieures au résultat publié, voilà la partie d'un rapport trimestriel qui façonne les trois mois suivants, et elles sont arrivées alors que les investissements montaient déjà.

Microsoft Cloud, la mesure plus large qui inclut Azure et les services cloud commerciaux qui l'entourent, atteint 63,9 milliards de dollars, en hausse de 30 % et près de 70 % du chiffre d'affaires total. Microsoft 365 commercial progresse de 18 %, et le cloud grand public de 17 % avec une croissance des abonnés de 7 %. Ce sont des chiffres stables à côté des 48 % d'Azure, et ils comptent parce qu'ils financent les dépenses. L'entreprise ne détaille pas la part de la croissance d'Azure qui vient des charges d'IA, si bien que les 48 % couvrent à la fois l'IA et la demande cloud classique.

Le chiffre d'investissements à discuter

Les dépenses d'investissement, crédit-bail inclus, atteignent 45,2 milliards de dollars, en hausse d'environ 30 % sur un an et sous le consensus StreetAccount de 50,67 milliards, rapporte CNBC. Les prévisions allaient dans l'autre sens. Microsoft annonce plus de 50 milliards pour le trimestre de décembre et 170 milliards d'investissements pour l'année civile 2027, un montant assez gros pour changer la lecture des liquidités de l'entreprise sur les deux prochaines années.

La composition de ces dépenses est le détail qui compte. Environ 75 % sont désormais liées à des actifs à courte durée de vie comme les processeurs Intel et les GPU Nvidia, contre environ 66 % sur les trois trimestres précédents et environ la moitié un an plus tôt. Les puces ont une durée de vie utile plus courte que les bâtiments, donc une part plus élevée d'actifs de courte durée avance l'amortissement et rapproche le cycle de remplacement. Cela signifie aussi que les 170 milliards achètent de la capacité qu'il faudra renouveler plus tôt qu'une coque de centre de données.

Microsoft indique que certaines livraisons de capacité tierce ont glissé du premier trimestre vers le second semestre, principalement chez les fournisseurs de GPU en tant que service. Cette note de calendrier voisine avec un chiffre d'investissements inférieur au consensus et des prévisions de décembre supérieures.

La baisse de 27 % des liquidités tient surtout aux investissements

Le flux de trésorerie disponible s'élève à 18,63 milliards de dollars, en baisse de 27 % sur un an. Microsoft s'attend toujours à un flux positif sur l'exercice 2027, ce qui le distingue de deux de ses plus grands pairs. Alphabet a déclaré plus de 9 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible négatif au trimestre de septembre, et Meta a annoncé un flux négatif la semaine précédant la publication de Microsoft.

La baisse de 27 % est surtout un effet des investissements, pas un problème d'exploitation. Les revenus et le résultat net ont progressé ; les liquidités restantes après investissement ont reculé parce que l'investissement a grossi. C'est différent d'une baisse de ce que l'entreprise gagne, et les prévisions de Microsoft maintiennent le flux de trésorerie disponible positif sur l'exercice.

"Nous avons toujours une demande supérieure à l'offre." — Amy Hood, directrice financière de Microsoft, résultats du premier trimestre de l'exercice 2027

L'argument de Microsoft est que la capacité sera utilisée. L'entreprise a relevé ses prévisions de croissance pour Azure, pas l'inverse, et affirme que la demande dépasse l'offre. Le plan d'investissements est un pari que la contrainte est la capacité et non l'appétit. Une prévision de 49 % à 50 % pour décembre est une déclaration de confiance forte à court terme. Les 170 milliards portent sur les deux prochaines années, et c'est plus difficile à vérifier trimestre après trimestre.

Les activités qui ont reculé

Les revenus des OEM Windows et des appareils ont chuté de 22 %. Microsoft attribue ce recul à l'effet de fin de support de Windows 10 l'an dernier, à des déstockages chez les OEM et à un marché du PC plus faible. Amy Hood a invité les analystes à attendre un recul des OEM Windows de l'ordre de 35 % au trimestre suivant, avec une baisse qui se poursuivrait sur l'exercice 2027, rapporte The Verge. Une baisse de 22 % suivie d'une prévision autour de 35 %, c'est une contraction que Microsoft s'attend à voir durer toute l'année.

Xbox a suivi le même schéma. Les revenus matériels ont reculé de 14 %, les contenus et services de 2 %, et l'ensemble du chiffre d'affaires Xbox de 2 %. Microsoft n'a pas actualisé son nombre d'abonnés Game Pass depuis 34 millions en février 2024, ce qui laisse la croissance du service hors des chiffres publiés. Les baisses matérielles en fin de génération de console sont normales ; l'absence de mise à jour sur les abonnés rend plus difficile de dire quelle part du repli des contenus et services est conjoncturelle.

Le volet des coûts a bougé au même trimestre. Microsoft a supprimé 4 800 postes sur la période et annoncé le 26 octobre une offre de départ volontaire à destination de jusqu'à 60 000 salariés, un chiffre qui compte les personnes éligibles et non les départs. L'entreprise a aussi créé une unité de mise en œuvre de l'IA et annoncé une super-application Copilot. Microsoft n'a pas présenté les suppressions de postes et le plan d'investissements comme les deux moitiés d'une même décision, et le reporting n'établit pas ce lien. Ils figurent néanmoins sur le même bilan.

Des chiffres Copilot sans dénominateur

Les utilisateurs de Microsoft 365 Copilot ont augmenté de 50 % par rapport au trimestre précédent. L'entreprise n'a pas communiqué le nombre de sièges payants, si bien que le taux de croissance n'a pas de base visible. Amy Hood a indiqué que l'offre E7, qui regroupe Copilot avec d'autres services, compte des millions de sièges. Le nombre de sièges payants, qui montrerait quelle part de cet usage est facturée, n'apparaît pas dans les publications.

Satya Nadella a profité de la conférence pour décrire où va l'économie des modèles. Il a dit que l'objectif des modèles maison de Microsoft était des capacités comparables aux modèles de pointe dans les trois à six mois suivant leur sortie, « à une fraction du coût d'entraînement ». Il a aussi affirmé qu'à mesure que des modèles plus capables tournent en local, Microsoft voit une occasion de « rendre davantage d'intelligence concrètement non facturée à l'usage ». Les deux phrases pointent la même stratégie : pousser l'inférence vers les appareils et Windows, où le coût marginal d'une requête baisse, et facturer la plateforme plutôt que le jeton.

Cette stratégie explique le vocabulaire employé pour le PC. Nadella a décrit l'objectif de faire de « chaque PC une boîte à agents sécurisée », ce qui relie l'activité clients à l'activité IA d'une manière que l'ancienne structure de segments masquait. Elle explique aussi pourquoi le grand public retient l'attention même en reculant. Une base installée de Windows, c'est de la distribution pour les modèles locaux, et les modèles locaux sont le chemin de Microsoft vers une intelligence non facturée à l'usage.

Réserves

• Les 48 % d'Azure sont déclarés par l'entreprise et hétérogènes. Ils incluent des charges d'IA et hors IA, et Microsoft ne détaille pas ses revenus d'IA, si bien que le taux de croissance ne peut pas être décomposé de l'extérieur.
• Les investissements incluent le crédit-bail. Les 45,2 milliards ne sont pas directement comparables à des dépenses d'investissement nettes, et les 170 milliards sont un plan pour l'année civile 2027, pas un engagement.
• Les comparaisons par segment sont nouvelles. La structure à deux segments entre en vigueur ce trimestre, la croissance par segment d'une année sur l'autre est donc affectée par la réorganisation.
• Le flux de trésorerie disponible reste positif. La baisse de 27 % tient surtout aux investissements, pas à une faiblesse d'exploitation, et Microsoft s'attend à un flux positif sur l'exercice 2027.
• La réaction du titre est un instantané d'après-clôture. L'action a gagné environ 4 % lors des échanges prolongés du 28 octobre.
• Le chiffre de 60 000 compte des salariés éligibles. C'est la taille de l'offre de départ volontaire, pas le nombre de personnes qui partiront.

Le plan passe son premier test en décembre

Microsoft prévoit un chiffre d'affaires de 96 à 97,1 milliards de dollars au trimestre de décembre, soit environ 18,8 % de croissance au point médian, contre un consensus LSEG de 95,60 milliards. Il prévoit une croissance d'Azure de 49 % à 50 % à taux de change constant et des investissements supérieurs à 50 milliards. Les trois chiffres renvoient à une seule question : les deux premiers décrivent le rendement, le troisième son coût.

Au rythme du trimestre de septembre, le flux de trésorerie disponible tourne autour de 74 milliards de dollars par an face à un plan de 170 milliards d'investissements pour l'année civile 2027. Les deux montants ne sont pas mesurés de la même façon, puisque l'un déduit les investissements en trésorerie et l'autre inclut le crédit-bail : la comparaison est un contrôle d'échelle, pas une prévision.

Le marché a regardé les dépenses monter sans beaucoup les récompenser. À la clôture de mercredi, l'action Microsoft gagnait environ 10 % cette année, contre 13 % pour le S&P 500.

Image de couverture : « Wenatchee washington azure datacenter aerial 1.jpg » de Tedder, CC BY 4.0, via Wikimedia Commons.