Le cloud d’Amazon croît de 39 %, le free cash flow chute à -42,4 milliards de dollars

Amazon a publié ses résultats du troisième trimestre 2026 après la clôture des marchés américains, le 29 octobre, et la première réaction a été une vague de ventes. L’action a perdu plus de 7 % en séance prolongée, rapporte CNBC, et Deadline chiffre la baisse d’après-clôture jusqu’à 9 %. À la clôture du vendredi 30 octobre, le titre reculait de 1,41 %, après avoir récupéré l’essentiel de la perte, selon le journal de marché de StockTitan.

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Les deux mouvements viennent de la même publication, celle d’une entreprise qui croît plus vite et dépense davantage pour y parvenir.

Le chiffre d’affaires net atteint 201,9 milliards de dollars, en hausse de 12 %, ou de 13 % hors un effet de change défavorable de 0,9 milliard. Le résultat opérationnel progresse de 61 % à 28,076 milliards, contre 17,422 milliards un an plus tôt, et la marge opérationnelle de 13,9 % est la plus élevée jamais publiée par Amazon, selon son communiqué de résultats. AWS fait l’essentiel du travail : 45,984 milliards de dollars de chiffre d’affaires, en hausse de 39 %, la croissance la plus rapide en près de cinq ans, et un résultat opérationnel de 17,773 milliards à 38,7 % de marge, contre 11,434 milliards un an plus tôt.

Puis la trésorerie. Le free cash flow sur douze mois ressort à -42,357 milliards de dollars, contre +14,788 milliards un an plus tôt. Amazon attribue ce basculement principalement à une hausse de 94,8 milliards des acquisitions d’immobilisations nettes des produits et incitations, essentiellement pour l’IA. Sur le seul trimestre, les capex bruts atteignent 77,259 milliards, contre 35,095 milliards.

L’écart entre un trimestre cloud à 39 % et -42 milliards de dollars de trésorerie

Les flux de trésorerie d’exploitation de l’année écoulée s’élèvent à 168,3 milliards de dollars, en hausse de 29 %. Les acquisitions nettes d’immobilisations atteignent 210,657 milliards, en hausse de 82 %. L’entreprise a généré 168 milliards de trésorerie et dépensé 211 milliards en immobilisations, et l’écart a été financé par le bilan.

La ligne de dette le reflète. La dette à long terme s’établit à 173,125 milliards de dollars au 30 septembre, contre 65,648 milliards au 31 décembre 2025. La trésorerie et les équivalents atteignent 55,783 milliards, auxquels s’ajoutent 58,443 milliards de titres négociables.

La rentabilité d’AWS ne couvre qu’une partie de la facture. Ses 17,773 milliards de résultat opérationnel trimestriel représentent environ 23 % des 75,878 milliards de capex nets du trimestre. Le résultat opérationnel du groupe, à 28,076 milliards, en couvre un peu plus du tiers. La construction précède le chiffre d’affaires qu’elle doit servir, et l’argument en sa faveur est celui que Jassy avance dans le communiqué.

« Notre investissement dans les fonctionnalités et l’infrastructure d’AWS fonctionne, avec plus de 39 % de croissance du chiffre d’affaires au troisième trimestre (184 milliards de dollars de revenus annualisés) et des taux de croissance projetés supérieurs à 40 % en 2027 comme en 2028. » — Andy Jassy, PDG d’Amazon, communiqué de résultats du troisième trimestre 2026, 29 octobre 2026

Les chiffres de 2027 et 2028 sont des projections, non des résultats publiés. Ce qui est mesurable, c’est le trimestre écoulé : AWS a ajouté 12,9 milliards de dollars de chiffre d’affaires sur un an, et son résultat opérationnel a progressé de 55 %. Cette combinaison justifie la dépense. Un cloud qui croît de 39 % avec une marge de 38,7 % gagne assez pour financer davantage de capacité, si la croissance se maintient.

Le commerce de détail et la publicité ralentissent sous le cloud

En Amérique du Nord, le chiffre d’affaires net atteint 112,9 milliards de dollars, en hausse de 6 %. À l’international, il s’établit à 43,1 milliards, en hausse de 5 % en publié et de 8 % hors change. Les boutiques en ligne rapportent 68,470 milliards, en hausse de 2 %, contre 8 % un an plus tôt. La publicité atteint 19,637 milliards, en hausse de 11 % et de 12 % hors change, mais reste sous les 20,82 milliards attendus par les analystes, selon CNBC. Les boutiques en ligne manquent aussi leur cible, à 68,47 milliards contre 69,68 milliards estimés. Les services aux vendeurs tiers progressent de 9 % à 46,492 milliards, les abonnements de 11 % à 14,006 milliards, et les magasins physiques de 2 % à 5,710 milliards.

Une partie de la comparaison du détail tient au calendrier. Prime Day est tombé au deuxième trimestre cette année dans la plupart des grands pays, alors qu’en 2025 il se tenait entièrement au troisième. Amazon affirme qu’hors ce décalage, la croissance du troisième trimestre aurait été supérieure d’environ 400 points de base. Le décalage a transféré des revenus promotionnels au deuxième trimestre, si bien que la comparaison du troisième part d’une base plus élevée. Cela explique un écart de comparaison. Cela n’explique pas pourquoi les boutiques en ligne croissent de 2 % quand AWS croît de 39 %.

Les prévisions du quatrième trimestre sont le prochain point de contrôle. Amazon attend un chiffre d’affaires net de 240,0 à 247,0 milliards de dollars, en hausse de 12 % à 16 % avec environ 60 points de base de vent contraire de change, et un résultat opérationnel de 28,5 à 33,5 milliards, contre 25,0 milliards un an plus tôt. Le milieu de fourchette, 243,5 milliards, se situe 1 milliard sous le consensus LSEG de 244,5 milliards cité par CNBC, même si la fourchette l’encadre. La croissance publicitaire est attendue dans la partie haute de la fourchette des 10 à 19 %, contre 12 % hors change au troisième trimestre.

Ce qu’implique une année à 220 milliards de dollars de capex

Amazon table toujours sur environ 220 milliards de dollars de capex de trésorerie pour 2026. Ce chiffre est un plan, non un engagement, et l’entreprise l’a déjà relevé. Un trimestre à 75,878 milliards nets représente environ 35 % du plan annuel, ce qui laisse environ 144 milliards pour les trois autres. Des capex de cette ampleur n’arrivent pas régulièrement, et le chiffre d’un seul trimestre en dit plus sur les calendriers de livraison que sur la forme de l’année.

Le plan fixe aussi l’épreuve de 2027. Si AWS continue de croître au-delà de 40 %, comme Jassy le projette, la capacité en construction a un acheteur. Si la croissance retombe vers 20 %, tandis que la dépréciation de ces équipements pèse sur le compte de résultat, la marge qui a impressionné au troisième trimestre devient le chiffre à défendre. Amazon ne détaille pas la part du chiffre d’affaires d’AWS issue des charges de travail d’IA, si bien que la répartition entre demande d’IA et cloud traditionnel n’apparaît pas dans le document déposé.

Jassy écrit aussi dans le communiqué : « Il n’y a jamais eu d’entreprise à 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires, et nous pourrions en avoir deux dans les 5 à 10 prochaines années. » La partie AWS du même communiqué fait état de 184 milliards de dollars de revenus annualisés.

Alphabet et Microsoft donnent la comparaison

Amazon a publié en dernier des trois, après Alphabet et Microsoft le 28 octobre. Alphabet a affiché un free cash flow de -9,1 milliards de dollars et son action a perdu environ 13 %, sa pire séance depuis l’introduction en Bourse de 2004, comme l’a couvert TechPastWeek. Microsoft a déclaré un free cash flow de 18,6 milliards, avec une croissance d’Azure de 48 %. Le déficit de trésorerie d’Amazon sur douze mois est le plus élevé des trois, et sa croissance cloud la plus lente : 39 % pour AWS, contre 48 % pour Azure et 103 % pour Google Cloud.

La première séance les a traités ensemble. Reuters rapporte qu’Amazon et Intel devaient effacer environ 300 milliards de dollars de capitalisation combinée si leurs pertes d’avant-séance se maintenaient, et que les contrats à terme du Nasdaq ont reculé de plus de 2 % avant l’ouverture du 30 octobre. À la clôture, le Nasdaq avait perdu 2,9 % et signé son pire mois depuis mars 2025, selon le Wall Street Journal. Intel a chuté de 29 % ce jour-là.

Le rebond d’Amazon pendant la séance de vendredi sépare les deux verdicts. La chute de 7 % hors séance et la clôture à -1,41 % viennent du même jeu de chiffres ; la seconde a suivi une séance entière à les lire. Le titre a tout de même terminé en baisse, et les chiffres de trésorerie n’ont pas changé.

À surveiller au quatrième trimestre

• Marge opérationnelle. La prévision de 28,5 à 33,5 milliards implique un milieu de 31,0 milliards, au-dessus des 28,076 milliards du troisième trimestre. Rapportée au milieu de fourchette du chiffre d’affaires, cela donne une marge proche de 12,7 %, sous les 13,9 % qu’Amazon vient de publier. À suivre : AWS tient-il sa marge de 38,7 % à mesure que la nouvelle capacité se déprécie, et les marges du détail absorbent-elles la hausse des coûts de logistique ?
• Conversion du carnet de commandes. Jassy a déclaré lors de la conférence que le carnet d’AWS atteignait 578 milliards de dollars et progressait à trois chiffres, selon le compte rendu de CNBC. Un carnet de commandes est du travail contracté, pas du chiffre d’affaires. Amazon n’a pas précisé sa durée ni ses conditions d’annulation, si bien que le test utile est de savoir si la croissance d’AWS le suit en 2027.
• Discipline de capex. Le plan de 220 milliards a déjà été relevé. À suivre : la conférence du quatrième trimestre le relève-t-elle encore, et quelle part de la hausse est financée par la dette ? La dette à long terme a plus que doublé en neuf mois.

Réserves

• Le free cash flow est non-GAAP et volatil. Amazon le définit lui-même, et le calendrier des capex le déplace de plusieurs milliards entre deux trimestres sans aucun changement dans l’activité sous-jacente.
• Les 220 milliards sont un plan, pas une dépense engagée. Amazon a déjà relevé ce chiffre et peut le faire encore.
• Le milieu de fourchette du quatrième trimestre manque le consensus, mais la fourchette l’encadre. 243,5 milliards contre 244,5 attendus, un écart de 1 milliard sur une fourchette de 240 à 247 milliards.
• La croissance d’AWS mêle charges de travail IA et non-IA. Amazon ne publie pas son chiffre d’affaires IA, donc la composition des 39 % n’est pas publique.
• Le carnet de 578 milliards est un chiffre de l’entreprise. Ce n’est pas du chiffre d’affaires, et l’échéancier comme les conditions d’annulation ne sont pas divulgués.
• Les mouvements du titre sont des instantanés des 29 et 30 octobre. Ils peuvent changer avec les séances suivantes.
• Le résultat net baisse pour une raison comptable. Il s’établit à 20,685 milliards de dollars, soit 1,89 dollar par action diluée, contre 21,187 milliards et 1,95 dollar un an plus tôt, principalement parce que le trimestre de l’an dernier incluait 9,5 milliards de gains avant impôt sur des participations dans Anthropic. Le résultat opérationnel progresse toujours de 61 %.

Le trimestre a produit 28,076 milliards de dollars de résultat opérationnel et consommé 75,878 milliards de dépenses nettes d’investissement. La thèse d’Amazon est que le second chiffre achète la capacité derrière le premier, et une croissance d’AWS de 39 % avec une marge de 38,7 % est la preuve dont elle dispose. La conférence du quatrième trimestre montrera si le plan tient à 220 milliards et si la marge survit à la dépréciation qui l’accompagne.

Image de couverture : les Amazon Spheres à Seattle, par Sea Cow, CC BY-SA 4.0, via Wikimedia Commons, recadrée en 16/9.