L'accord cloud IA de 5,5 milliards de dollars entre Nvidia et IREN déclenche un double relèvement de JPMorgan

JPMorgan a accordé à IREN Limited un double relèvement rare le 14 septembre 2026, faisant passer l'opérateur de centres de données coté au Nasdaq directement de Sous-pondérer à Surpondérer et relevant son objectif de cours de 46 à 65 dollars. La raison invoquée par l'analyste Richard Choe tenait en un mot : Nvidia. Le compte rendu de CNBC sur cette décision présentait IREN comme un « néocloud » de premier plan porté par son partenariat stratégique avec le fabricant de puces.

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Le marché n'a pas célébré. L'action IREN a chuté en début de séance ce lundi-là et est restée sous pression, a noté TipRanks, les investisseurs pesant une entreprise qui dépense bien plus qu'elle ne gagne face à des contrats qui ne se sont pas encore transformés en liquidités. Le relèvement a remis sous les projecteurs un accord que la plupart des articles chiffrent à environ 5,5 milliards de dollars, et ce que ce montant contient réellement.

La banque allait aussi dans l'autre sens pour un concurrent. Le jour même où elle relevait IREN, Choe a abaissé MARA Holdings de Surpondérer à Sous-pondérer, rappelant qu'il s'agit d'un jugement sur les anciens mineurs capables de convertir leur électricité et leurs terrains en calcul d'IA, et non sur le crypto en général.

Les 5,5 milliards recouvrent deux choses différentes

Les médias financiers et les analystes qualifient régulièrement l'accord avec Nvidia de partenariat d'environ 5,5 milliards de dollars. Ce total n'apparaît pas dans les communiqués des entreprises. C'est la somme d'un contrat signé et d'un droit sur actions conditionnel.

Le 7 mai 2026, IREN a indiqué avoir signé un contrat de services cloud d'infrastructure d'IA de cinq ans avec Nvidia d'une valeur d'environ 3,4 milliards de dollars. Aux termes de celui-ci, IREN fournit des services cloud GPU managés pour les charges de travail internes d'IA et de recherche de Nvidia, y compris des logiciels d'orchestration et de gestion de clusters développés avec Mirantis. La capacité repose sur des systèmes Blackwell refroidis par air déployés dans des centres de données existants à Childress, au Texas, avec une montée en charge prévue à partir de début 2027.

Le même jour, les deux entreprises ont annoncé un partenariat stratégique plus large visant à soutenir le déploiement de jusqu'à 5 gigawatts d'infrastructure d'IA alignée sur Nvidia DSX dans le pipeline mondial d'IREN au fil du temps. Dans ce cadre, IREN a accordé à Nvidia un droit de cinq ans d'acheter jusqu'à 30 millions d'actions ordinaires à 70 dollars chacune, soit un droit d'investir jusqu'à 2,1 milliards de dollars sous réserve de conditions incluant l'autorisation réglementaire. Ajoutez le contrat au droit sur actions et vous obtenez le titre de 5,5 milliards de dollars. La contribution de Nvidia est un droit d'acheter des actions, pas un revenu pour IREN.

Le rapport annuel d'IREN ajoute une condition supplémentaire. Startup Fortune rapportait que ce droit est lié à la livraison de jusqu'à 600 000 GPU en plus des conditions réglementaires, rappel utile qu'un droit de type bon de souscription n'est pas de l'argent en banque.

Le contrat Microsoft est l'ancrage le plus important

Le contrat Nvidia de 3,4 milliards de dollars est plus petit que l'accord cloud signé par IREN six mois plus tôt. En novembre 2025, IREN avait annoncé un contrat de services cloud GPU de cinq ans d'environ 9,7 milliards de dollars avec Microsoft, incluant un prépaiement de 20 %. Il couvre l'accès à des GPU Nvidia GB300 répartis sur quatre déploiements de 50 MW refroidis par liquide, baptisés Horizon 1 à 4, sur le campus de Childress de 750 MW.

Ce contrat est entré en phase de livraison en août 2026. IREN a indiqué qu'Horizon 1 avait été livré à Microsoft et accepté par elle, la première des quatre phases, et que le déploiement GB300 NVL72 avait obtenu le statut Nvidia Exemplar Cloud. Horizon 2 était en mise en service, Horizon 3 et 4 étant en construction avancée pour le trimestre de décembre. Pour fournir le matériel, IREN a accepté en novembre 2025 d'acheter environ 5,8 milliards de dollars de GPU et d'équipements annexes à Dell Technologies, un achat que son dépôt 8-K lie au contrat Microsoft.

Financer une construction qui dépasse les revenus

IREN a bouclé le 1er juin 2026 un financement GPU de 3,65 milliards de dollars de qualité investissement pour financer la construction liée à Microsoft. L'ensemble associe un placement privé américain de 2,10 milliards de dollars à un taux fixe équivalant au SOFR majoré de 2,13 % à un prêt à terme à tirage différé de 1,55 milliard au SOFR majoré de 2,25 %, pour un coût de la dette moyen de 6,0 %. Fitch l'a noté A et DBRS A (low), ce qu'IREN a décrit comme le financement GPU de qualité investissement le mieux noté publiquement et le premier du marché des placements privés américains.

Le financement, combiné aux prépaiements de Microsoft, couvre 5,59 milliards des 5,81 milliards de dollars, soit environ 96 %, des dépenses d'investissement en GPU au titre du contrat Microsoft. IREN a indiqué que la structure soutient son expansion vers environ 480 MW de capacité AI Cloud d'ici la fin de 2026. Goldman Sachs et J.P. Morgan ont arrangé l'opération.

Exercice 2026 : un carnet de 4 milliards, 1 milliard en service

Les résultats de l'exercice 2026 d'IREN, publiés le 27 août 2026, montrent à la fois l'ampleur de la reconversion et son coût. L'entreprise a déclaré 4 milliards de dollars de revenus annualisés contractés pour sa capacité de 2026, dont environ 1 milliard en exploitation au 26 août. Elle a divulgué un nouveau contrat pluriannuel avec un laboratoire d'IA de pointe de premier plan non nommé, aux côtés de signatures incluant Cohere, Prometheus, Perplexity, Figure AI, Fal AI et Higgsfield AI.

Le même communiqué détaillait 2,8 milliards de dollars de nouveaux financements GPU pour des clients non notés en qualité investissement, dont un financement de 2,4 milliards mené par Blue Owl et PIMCO à un taux fixe de 9,0 % pour l'extension refroidie par air de Mackenzie. Combiné au financement Microsoft, IREN a indiqué avoir arrangé 6,5 milliards de dollars de financement GPU en trois mois.

Les chiffres publiés étaient plus difficiles. Le chiffre d'affaires total de l'exercice 2026 s'est élevé à 707,0 millions de dollars, contre 501,0 millions, avec 128,8 millions issus des services d'AI Cloud contre 578,2 millions issus de l'extraction de bitcoins. Le quatrième trimestre a été le premier où les revenus de l'AI cloud, à 70,5 millions de dollars, ont dépassé les revenus miniers de 66,7 millions. L'entreprise a enregistré une perte nette annuelle de 702,6 millions de dollars, dont 638,8 millions de dépréciations non monétaires liées à la mise hors service du matériel minier.

La sortie du minage

IREN s'attend à ce que le minage de crypto soit effectivement mis hors service d'ici fin décembre 2026, à mesure que l'électricité et les salles sont réaffectées aux GPU. La transition n'est pas propre à IREN. Dans le Michigan, Hyperscale Data a cessé l'extraction de bitcoins sur son site de Dowagiac le 1er septembre 2026 et a indiqué qu'elle convertirait le site en centre de données d'IA.

Fournisseur, client et actionnaire à la fois

L'accord avec IREN comprime plusieurs rôles dans une seule contrepartie. Nvidia fournit les puces, achète de la capacité cloud à IREN et détient un droit de posséder une partie de l'entreprise. Cette structure est la version la plus poussée de la question du financement circulaire qui pèse sur la construction d'infrastructures d'IA, car elle brouille la frontière entre un client qui valide la demande et un fournisseur qui la soutient financièrement.

Le titre de 5,5 milliards de dollars, c'est moitié contrat et moitié allégation : le droit sur actions relève de la dilution future plutôt que d'un revenu, et l'objectif de déploiement allant jusqu'à 5 GW est une intention, pas un revenu contracté. L'argument de JPMorgan repose sur les prix plutôt que sur le titre. Choe a expliqué à ses clients que les contrats de néocloud se négocient désormais à 15 à 20 dollars le watt ou plus, contre 10 à 15 dollars auparavant, et que toute capacité de 2027 signée au-dessus de 15 dollars le watt serait relutive. IREN a indiqué aux investisseurs lors de sa conférence de résultats que des contrats récents de trois ans dépassaient 20 millions de dollars de revenus par mégawatt de charge informatique, avec un retour sur investissement d'environ deux ans, et que les prépaiements récents de clients couvraient 45 à 55 % des coûts d'investissement en GPU.

Ces prépaiements comptent parce que le plan de dépenses est énorme. IREN a indiqué viser 25 à 30 milliards de dollars de dépenses d'investissement pour l'exercice 2027, plusieurs fois ce qu'elle a dépensé sur l'exercice 2026 et bien au-delà de sa base de revenus actuelle.

IREN n'est pas la seule à faire ce pari. CoreWeave et Nebius poursuivent des constructions de néocloud similaires, et les trois se disputent les mêmes GPU, la même électricité et le même vivier limité de clients prêts à prépayer. Ce qui distingue IREN, c'est qu'elle possède ses terrains, ses raccordements au réseau et ses coques de centres de données, un héritage de l'activité minière qu'elle abandonne. Cette propriété explique pourquoi les prêteurs ont accepté de souscrire de la dette adossée à des GPU à des notations de qualité investissement pour le contrat Microsoft, et pourquoi Nvidia a intégré IREN à son architecture DSX plutôt que de simplement lui vendre des puces.

Ce qu'il faut surveiller

L'écart entre revenus contractés et revenus en exploitation résume tout le dossier d'investissement en une ligne : environ 4 milliards de dollars signés pour la capacité de 2026, environ 1 milliard réellement en service. Les prochaines preuves seront la livraison d'Horizon 2 à 4 à Microsoft d'ici la fin de l'année, la question de savoir si la capacité de 2027 qu'IREN négocie sera signée aux prix plus élevés que décrit la direction, et celle de savoir si les prépaiements qui l'accompagnent tiendront.

L'électricité est l'autre contrainte. IREN a indiqué le 8 septembre que son Sweetwater Hub de 2 GW au Texas avait été inclus sous condition comme charge de base dans le processus Batch Zero d'ERCOT, une étape pour le raccordement au réseau qui reste soumise à d'autres autorisations, les premiers 300 MW sur place étant visés pour fin 2027.

Rien de tout cela ne tranche la question des 5,5 milliards de dollars. Officiellement, Nvidia s'est engagée sur un contrat cloud de 3,4 milliards de dollars et sur un droit conditionnel d'acheter jusqu'à 2,1 milliards d'actions IREN. Le chiffre combiné est une présentation d'analyste, utile comme raccourci mais pas une obligation unique signée.

Couverture : huit cartes GPU NVIDIA dans un châssis serveur HGX B200 NVL8, par Pokiiri (CC BY-SA 4.0) via Wikimedia Commons.