Anthropic reicht S-1 für den Nasdaq-Börsengang ein: 16,3 Milliarden Dollar Umsatz und 80,7 Milliarden Dollar Verlust

Anthropic hat am Montag, dem 26. Oktober 2026, seine Registrierungserklärung S-1 bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht und damit den Prospekt für eine Notierung an der Nasdaq unter dem Kürzel ANT öffentlich gemacht. Es ist die erste Fassung der Unternehmenszahlen, die rechtlich bindend ist, und sie ersetzt ein Jahr von Zahlen, die privaten Investoren in Konferenzräumen statt auf Papier vorgelegt worden waren.

Zum Weiterlesen: Anthropic meldet Investoren 16,8 Milliarden Dollar Quartalsumsatz vor dem Börsengang im November · Anthropics 2-Billionen-Dollar-IPO wäre das größte aller Zeiten: wenn der Markt mitspielt.

Das Dokument weist für das erste Halbjahr 2026 einen Umsatz von 16,3 Milliarden Dollar aus, einen operativen Verlust von 693 Millionen Dollar und einen Nettoverlust von 80,7 Milliarden Dollar. Wie viel Kapital Anthropic einsammeln will, wie viele Aktien verkauft werden und was sie kosten sollen, teilte das Unternehmen nicht mit.

Auf dieses Dokument hat unser Artikel vom 15. Oktober über das Treffen mit privaten Investoren gewartet. Er beschrieb, was Anthropic potenziellen Aktionären am Hauptsitz in San Francisco sagte: 16,8 Milliarden Dollar Umsatz im dritten Quartal, Rentabilität auf bereinigter Basis und positiven Cashflow, ohne dass davon etwas veröffentlicht war. Die S-1 wiederholt diese Angaben nicht in derselben Form, denn ein Prospekt muss eine Prüfung und einen Wertpapierjuristen überstehen. Sie ermöglicht es aber, die privaten Zahlen Zeile für Zeile gegen die öffentlichen zu halten.

Die privaten Zahlen tragen jetzt eine Unterschrift

Beginnen wir mit der obersten Zeile. TechCrunch berichtete, der Umsatz im ersten Halbjahr habe 16,3 Milliarden Dollar erreicht, gegenüber rund 1,2 Milliarden Dollar in denselben sechs Monaten des Jahres 2025. Reuters und Al Jazeera nennen für das Vorjahr 1,1 Milliarden Dollar. Der Unterschied zwischen beiden Schätzungen ist klein gemessen an dem Wachstum, das sie abbilden: Nach beiden Zahlen hat sich der Umsatz innerhalb eines Jahres mehr als verzehnfacht.

Der operative Verlust entwickelte sich in die andere Richtung und schrumpfte laut TechCrunch von 2,1 Milliarden Dollar im Vorjahr auf 693 Millionen Dollar. Das ist die Kennzahl, die dem laufenden Geschäft am nächsten kommt: Sie erfasst, was Vertrieb und Betrieb des Produkts kosten.

Die Kundenzahlen im Dokument selbst zeigen, woher der Umsatz kommt. Ende September 2026 gaben mehr als 11.900 Kunden mindestens 100.000 Dollar pro Jahr aus, 1.900 mindestens eine Million Dollar und rund 250 mindestens zehn Millionen Dollar. Allein die unterste Stufe ergibt mindestens 1,19 Milliarden Dollar Jahresumsatz. Das ist eine Untergrenze: Die S-1 nennt Zahlen und Schwellen, nicht die tatsächlichen Beträge pro Kunde.

Die S-1 erlaubt auch eine Prüfung des Oktober-Treffens. Am 14. Oktober hatte Anthropic den Investoren gesagt, der Umsatz im dritten Quartal habe 16,8 Milliarden Dollar erreicht, rund 45 Prozent mehr als im zweiten Quartal, und das Unternehmen sei auf bereinigter Basis profitabel. Diese Zahlen stammten von Teilnehmern, nicht aus einem Dokument.

Der Umsatz von 16,3 Milliarden Dollar im ersten Halbjahr entspricht den 4,7 Milliarden Dollar aus dem ersten Quartal plus den 11,6 Milliarden Dollar aus dem zweiten, wie damals berichtet. Das einzelne Quartal danach war mit 16,8 Milliarden Dollar also etwas größer als die gesamten ersten sechs Monate.

Über die Wachstumsrate werden die Anleger streiten. Der Umsatz im zweiten Quartal war mehr als doppelt so hoch wie im ersten. Das dritte Quartal legte gegenüber dem zweiten um 45 Prozent zu. Für ein Unternehmen dieser Größe ist das immer noch schnell. Es ist zugleich eine Verlangsamung, und öffentliche Märkte bepreisen sowohl das Niveau als auch seine Veränderung.

Private Investoren hatten damit bereits begonnen. Reuters berichtete am 15. Oktober, Anleger erwögen eine Bewertung von rund 1,5 Billionen Dollar, nach früheren Schätzungen von etwa 2 Billionen Dollar, nachdem sich das Wachstum verlangsamt hatte. Die S-1 enthält keine Bewertung, keine Aktienzahl und keine Preisspanne. Wer eine Zahl nennt, zitiert die Quelle eines Reporters, nicht den Prospekt.

Ein Verlust von 80,7 Milliarden Dollar, der überwiegend buchhalterisch ist

Der Nettoverlust ist die Zahl, die am weitesten reisen wird, und die am ehesten falsch gelesen wird. Laut Reuters verlor Anthropic im ersten Halbjahr 2026 80,7 Milliarden Dollar, nach 13 Milliarden Dollar im Vorjahr. Rund 72 Milliarden Dollar davon sind unbare Posten.

Der Mechanismus sind die Wandelschuldverschreibungen, die Anthropic als privates Unternehmen ausgegeben hat. Als der implizite Wert des Unternehmens stieg, stieg mit ihm der beizulegende Zeitwert des Wandlungsrechts, und die Rechnungslegungsregeln führen diese Veränderung durch die Gewinn- und Verlustrechnung. Reuters führte den Großteil des Verlusts auf „einen Anstieg des beizulegenden Zeitwerts von in Aktien wandelbaren Anleihen“ zurück. Kein Geld verließ das Unternehmen, um ihn zu erzeugen.

Das macht die Zahl nicht bedeutungslos, und es macht den operativen Verlust nicht zu einer reinen Größe. Auch die 693 Millionen Dollar sind eine Rechnungslegungsgröße, geprägt von Abschreibungsplänen und davon, wie Anthropic seine mehrjährigen Rechenverträge verbucht. Die beiden Zahlen beantworten aber verschiedene Fragen. Die eine hält fest, was die Kapitalstruktur des Unternehmens tat, während seine Bewertung stieg. Die andere hält fest, was das Geschäft tat.

Die Cash-Seite ist leichter zu fassen. In denselben sechs Monaten gab Anthropic laut Reuters fast 9 Milliarden Dollar für Rechenleistung und Infrastruktur aus, nach 2,3 Milliarden Dollar im Vorjahr. Das ist echtes Geld für echte Hardware. Die 72 Milliarden Dollar sind es nicht.

Die Rechnungen für Rechenleistung übersteigen den Umsatz

Die Kostenbasis von Anthropic ist in einem Punkt ungewöhnlich: Der größte Teil ist Jahre im Voraus vertraglich gebunden. Laut Reuters nennt die S-1 Verpflichtungen von mindestens 518 Milliarden Dollar über ein Jahrzehnt, verteilt auf vier Lieferanten.

• SpaceX: rund 3,1 Milliarden Dollar pro Monat für Nvidia-GPUs, sobald die gesamte geplante Kapazität geliefert ist, bis zu 120,5 Milliarden Dollar bis 2029.
• Microsoft: 44,9 Milliarden Dollar bis 2033.
• Google: mindestens 114,5 Milliarden Dollar bis 2033.
• Amazon: 110 Milliarden Dollar über die nächsten zehn Jahre.

Das sind vertragliche Gesamtsummen, kein Geld, das in diesem Jahr ausgegeben wurde. Eine Verpflichtung über zehn Jahre von 110 Milliarden Dollar bedeutet im Schnitt 11 Milliarden Dollar pro Jahr, eine ganz andere Last als 110 Milliarden Dollar, die 2027 fällig wären. Die Summen setzen jedoch eine Untergrenze für die künftigen Ausgaben, und diese Untergrenze liegt mehr als dreißigmal so hoch wie die 16,3 Milliarden Dollar, die Anthropic im ersten Halbjahr verbuchte.

Die SpaceX-Zahl funktioniert anders. Sie ist ein Monatspreis für GPU-Kapazität, der mit der Lieferung skaliert. Stockt also das Wachstum, während die Kapazität eintrifft, läuft die Rechnung weiter. Anthropic erklärte zudem, die eigene Infrastruktur im Ausland ausbauen zu wollen, weil das Unternehmen in den Vereinigten Staaten auf lokalen Widerstand gegen Rechenzentren stößt.

Sieben Gründer, 50,1 Prozent der Stimmen und ein Trust

Die öffentlichen Aktionäre werden die wirtschaftliche Seite von Anthropic besitzen und sehr wenig Kontrolle. Eine Founder LLC aus den sieben Mitgründern hält nach dem Börsengang laut TechCrunch und The Verge 50,1 Prozent der Aktionärsstimmrechte. Die Mitglieder sind Dario Amodei, Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish und Christopher Olah.

Der 2023 gegründete Long-Term Benefit Trust wird das Recht haben, den größten Teil des Verwaltungsrats zu bestellen. Anthropic ist eine Public Benefit Corporation, eine US-Rechtsform, die die Mitglieder des Verwaltungsrats verpflichtet, eine erklärte Mission neben den Renditen der Aktionäre abzuwägen. Die drei Konstruktionen greifen ineinander: ein Gründerblock mit Stimmenmehrheit, ein Trust, der den Verwaltungsrat bestellt, und eine Satzung, die den Verwaltungsrat Mission gegen Gewinn abwägen lässt.

Die Vergütung steht im selben Dokument. Dario Amodei erhielt für 2025 fast 18 Millionen Dollar, überwiegend in Aktien und Optionen; Daniela Amodei kam auf 16,4 Millionen Dollar. Das Unternehmen zahlte 2,75 Millionen Dollar für den Personenschutz von Dario Amodei und 1,29 Millionen Dollar für den seiner Schwester und verbuchte 97.055 Dollar für seine private Nutzung eines Geschäftsflugzeugs. Die S-1 erklärt, das Unternehmen sei „in hohem Maße von der fortgesetzten Tätigkeit“ der beiden abhängig, die für seine Mission „entscheidend“ seien.

Wovor das Dokument warnt

Bei den Risikofaktoren hört dieser Prospekt auf, einer gewöhnlichen Technologie-Notierung zu ähneln. Anthropic warnt laut The Verge, seine Systeme könnten „katastrophalen“ Schaden einer Art verursachen, die die Versicherungswirtschaft in ihrer Gesamtheit nicht decken könnte, Claude oder ein anderes System könne „Formen von Empfindungsfähigkeit“ besitzen oder entwickeln, und seine Modelle könnten sich „unbeabsichtigt, nicht ausgerichtet oder autonom verhalten“.

„Systeme können sich unbeabsichtigt, nicht ausgerichtet oder autonom verhalten.“ — Anthropic, Risikofaktoren der S-1, eingereicht am 26. Oktober 2026

Ein Unternehmen, das die Öffentlichkeit um Kapital bittet, muss den schlimmsten Fall beschreiben, den es vorhersehen kann. Der von Anthropic genannte schlimmste Fall ist einer, in dem das Produkt funktioniert. Diese Sprache steht nur wenige Seiten von der Umsatztabelle entfernt, und dasselbe Dokument, das 16,3 Milliarden Dollar Nachfrage meldet, sagt den Käufern auch, dass das, worauf sie sich einlassen, möglicherweise nicht beherrschbar ist.

Der Wettbewerbsabschnitt ist schmaler als der Risikoabschnitt. Anthropic nennt nur zwei direkte Wettbewerber: OpenAI und Google. Ob das die ehrliche Sicht des Unternehmens widerspiegelt oder eine Entscheidung darüber ist, welche Vergleiche einer Bewertung helfen, beantwortet die S-1 nicht.

Einschränkungen

• Der Nettoverlust von 80,7 Milliarden Dollar ist eine GAAP-Zahl, die von einer unbaren Belastung aus Wandelschuldverschreibungen dominiert wird. Er ist nicht das Geld, das Anthropic verbrannt hat, und die Zahl sollte nicht ohne den operativen Verlust von 693 Millionen Dollar daneben zitiert werden.
• Das Umsatzwachstum verlangsamte sich von Quartal zu Quartal. Das dritte Quartal legte um 45 Prozent gegenüber dem zweiten zu, nachdem das zweite mehr als doppelt so hoch war wie das erste. Öffentliche Anleger bepreisen diese Veränderung womöglich, bevor sie das Niveau bepreisen.
• Die S-1 enthält keine Preisspanne, keine Aktienzahl und kein Volumen. Die Bewertung von 1,5 Billionen Dollar ist eine Pressemeldung von Reuters, keine eingereichte Zahl.
• Die Rechenverpflichtungen sind langfristige Vertragssummen. Die Zahl von 518 Milliarden Dollar erstreckt sich über ein Jahrzehnt und sagt wenig darüber, was Anthropic in einem einzelnen Jahr zahlt.
• Der Vorjahresumsatz wird von Reuters und Al Jazeera mit 1,1 Milliarden Dollar angegeben, von TechCrunch mit 1,2 Milliarden Dollar. Der Unterschied ändert nichts an der Wachstumsgeschichte, die beiden Zahlen sollten aber nicht vermischt werden.

Was zu beobachten ist

• Die nächste Einreichung. Preisspanne und Aktienzahl kommen in einer Ergänzung vor der Roadshow, und sie werden an diesen Zahlen gemessen werden, nicht an denen des Treffens vom 14. Oktober.
• Der Umsatz im vierten Quartal. Es ist das erste Quartal, das unter der Disziplin eines börsennotierten Unternehmens berichtet werden muss, und der erste Test, ob das sequenzielle Wachstum von 45 Prozent hält, während die Basis wächst.
• Der Zeitplan für die Rechenleistung. Wie viel der 518 Milliarden Dollar in den nächsten zwei Jahren fällig wird, ist wichtig, und ebenso, wie viel von noch nicht gelieferter Kapazität abhängt.
• Die Roadshow. Die Gründerkontrolle von 50,1 Prozent begrenzt, was öffentliche Aktionäre ändern können, und institutionelle Anleger preisen das mitunter über den Abschlag ein, den sie verlangen.

Die S-1 beantwortet die Frage, die die privaten Treffen offenließen: Wie sehen die Zahlen aus, wenn jemand sie unterschreiben muss. Über den Preis der Aktien sagt sie nichts. Diese Zahl kommt in einer Ergänzung, festgelegt von Bankern und Käufern, nach der Roadshow.

Titelbild: „Dario Amodei at TechCrunch Disrupt 2023“ von TechCrunch, CC BY 2.0, über Wikimedia Commons (das Foto entstand vor der Einreichung von 2026).