El acuerdo de nube de IA de 5.500 millones entre Nvidia e IREN atrae una doble mejora de JPMorgan

JPMorgan concedió a IREN Limited una rara doble mejora el 14 de septiembre de 2026, llevando al operador de centros de datos cotizado en el Nasdaq directamente de infraponderar a sobreponderar y elevando su precio objetivo de 46 a 65 dólares. La razón que dio el analista Richard Choe se reducía a una palabra: Nvidia. El informe de CNBC sobre la decisión enmarcaba a IREN como una «neocloud» de primer nivel que cabalga sobre su asociación estratégica con el fabricante de chips.

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El mercado no lo celebró. Las acciones de IREN cayeron al inicio de ese lunes y se mantuvieron bajo presión, señaló TipRanks, mientras los inversores sopesaban una empresa que gasta mucho más de lo que gana frente a contratos que aún no se han convertido en efectivo. La mejora volvió a poner el foco en una operación que la mayoría de la cobertura describe como valorada en unos 5.500 millones de dólares, y en lo que realmente contiene esa cifra.

El banco también se movía en la dirección opuesta con un par. El mismo día que elevó IREN, Choe rebajó MARA Holdings de sobreponderar a infraponderar, un recordatorio de que se trata de una apuesta sobre qué antiguos mineros pueden convertir su energía y su terreno en cómputo de IA, y no sobre las criptomonedas en general.

Los 5.500 millones son dos cosas distintas

Los medios financieros y los analistas llaman habitualmente a la alianza con Nvidia una asociación de unos 5.500 millones de dólares. Ese total no aparece en los anuncios de las propias empresas. Es la suma de un contrato firmado y un derecho de capital condicional.

El 7 de mayo de 2026, IREN dijo que había firmado un contrato de servicios de nube de infraestructura de IA a cinco años con Nvidia por un valor aproximado de 3.400 millones de dólares. En virtud de él, IREN presta servicios gestionados de nube de GPU para las cargas internas de IA e investigación de Nvidia, incluido software de orquestación y gestión de clústeres creado con Mirantis. La capacidad utiliza sistemas Blackwell refrigerados por aire desplegados en centros de datos existentes en Childress, Texas, con un aumento previsto a partir de principios de 2027.

Ese mismo día, las dos empresas anunciaron una asociación estratégica más amplia para apoyar el despliegue de hasta 5 gigavatios de infraestructura de IA alineada con DSX de Nvidia a lo largo de la cartera global de IREN con el tiempo. Como parte de ello, IREN otorgó a Nvidia un derecho de cinco años a comprar hasta 30 millones de acciones ordinarias a 70 dólares cada una, un derecho a invertir hasta 2.100 millones sujeto a condiciones que incluyen la aprobación regulatoria. Sume el contrato al derecho de capital y obtiene el titular de 5.500 millones. La aportación de Nvidia es un derecho a comprar acciones, no ingresos para IREN.

El informe anual de IREN añade una condición más. Startup Fortune informó de que el derecho está vinculado a la entrega de hasta 600.000 GPU junto con las condiciones regulatorias, un recordatorio útil de que un derecho tipo warrant no es efectivo en el banco.

El contrato con Microsoft es el ancla mayor

El contrato de 3.400 millones con Nvidia es más pequeño que el acuerdo de nube que IREN firmó seis meses antes. En noviembre de 2025, IREN anunció un contrato de servicios de nube de GPU a cinco años por unos 9.700 millones con Microsoft, incluido un prepago del 20 por ciento. Cubre el acceso a GPU Nvidia GB300 en cuatro despliegues refrigerados por líquido de 50 MW, conocidos como Horizon 1 a 4, en el campus de Childress de 750 MW.

Ese contrato pasó a la fase de entrega en agosto de 2026. IREN dijo que Horizon 1 había sido entregado y aceptado por Microsoft, la primera de las cuatro fases, y que el despliegue GB300 NVL72 había alcanzado el estatus Nvidia Exemplar Cloud. Horizon 2 estaba en puesta en marcha, con Horizon 3 y 4 en construcción avanzada y previstos para el trimestre de diciembre. Para suministrar el hardware, IREN acordó en noviembre de 2025 comprar unos 5.800 millones de dólares en GPU y equipos auxiliares a Dell Technologies, una compra que su presentación 8-K vincula al contrato con Microsoft.

Financiar una construcción que supera a los ingresos

IREN cerró una línea de financiación de GPU con grado de inversión por 3.650 millones el 1 de junio de 2026 para financiar la construcción de Microsoft. El paquete combina una colocación privada estadounidense de 2.100 millones a un tipo fijo equivalente al SOFR más 2,13 por ciento con un préstamo a plazo de disposición diferida de 1.550 millones al SOFR más 2,25 por ciento, para un coste medio de deuda del 6,0 por ciento. Fitch la calificó A y DBRS A (low), que IREN describió como la financiación de GPU con grado de inversión con la calificación pública más alta y la primera en el mercado de colocaciones privadas estadounidense.

La línea, combinada con los prepagos de Microsoft, financia 5.590 millones de los 5.810 millones, alrededor del 96 por ciento, del gasto de capital en GPU del contrato con Microsoft. IREN dijo que la estructura respalda su expansión hasta unos 480 MW de capacidad de AI Cloud para finales de 2026. Goldman Sachs y J.P. Morgan coordinaron la operación.

Ejercicio 2026: una cartera de 4.000 millones, 1.000 millones en operación

Los resultados del ejercicio 2026 de IREN, publicados el 27 de agosto de 2026, muestran tanto la escala del giro como su coste. La compañía dijo que tenía 4.000 millones de dólares de ingresos anualizados contratados para su capacidad de 2026, de los cuales unos 1.000 millones estaban en operación a 26 de agosto. Reveló un nuevo contrato plurianual con un laboratorio líder de IA de frontera sin nombrar, junto con firmas que incluyen Cohere, Prometheus, Perplexity, Figure AI, Fal AI y Higgsfield AI.

El mismo comunicado detalló 2.800 millones de dólares en nuevas financiaciones de GPU para clientes sin grado de inversión, incluida una línea de 2.400 millones liderada por Blue Owl y PIMCO a un tipo fijo del 9,0 por ciento para la expansión refrigerada por aire de Mackenzie. Combinada con la línea de Microsoft, IREN dijo que dispuso 6.500 millones de dólares en financiación de GPU en tres meses.

Las cifras reportadas fueron más duras. Los ingresos totales del ejercicio 2026 fueron de 707,0 millones de dólares, frente a 501,0 millones, con ingresos de AI Cloud Services de 128,8 millones frente a 578,2 millones procedentes de la minería de Bitcoin. El cuarto trimestre fue el primero en el que los ingresos de nube de IA, 70,5 millones, superaron los 66,7 millones de la minería. La compañía registró una pérdida neta anual de 702,6 millones, incluidos 638,8 millones de deterioros no monetarios vinculados al desmantelamiento de hardware de minería.

La salida de la minería

IREN espera tener la minería de criptomonedas efectivamente desmantelada para finales de diciembre de 2026, a medida que la energía y las salas se redirigen a las GPU. La transición no es exclusiva de IREN. En Michigan, Hyperscale Data cesó la minería de Bitcoin en su instalación de Dowagiac el 1 de septiembre de 2026 y dijo que convertiría el emplazamiento en un centro de datos de IA.

Proveedor, cliente y accionista a la vez

El acuerdo con IREN comprime varios roles en una sola contraparte. Nvidia suministra los chips, compra capacidad de nube a IREN y posee un derecho a ser propietaria de parte de la empresa. Esa estructura es la versión más extrema de la cuestión de la financiación circular que planea sobre la construcción de la IA, porque difumina la línea entre un cliente que valida la demanda y un proveedor que la avala.

El titular de 5.500 millones es mitad contrato y mitad afirmación: el derecho de capital es dilución futura y no ingresos, y el objetivo de despliegue de hasta 5 GW es una intención, no ingresos contratados. El propio argumento de JPMorgan se basa en los precios y no en el titular. Choe dijo a los clientes que los contratos de neocloud se pagan ahora a 15 o 20 dólares por vatio o más, frente a 10 o 15, y que cualquier capacidad de 2027 firmada por encima de 15 dólares por vatio sería accretiva. IREN dijo a los inversores en su llamada de resultados que los contratos recientes a tres años superaron los 20 millones de dólares de ingresos por megavatio de carga de TI con un retorno de unos dos años, y que los prepagos recientes de clientes cubrieron entre el 45 y el 55 por ciento de los costes de capital de las GPU.

Esos prepagos importan porque el plan de gasto es enorme. IREN guio a entre 25.000 y 30.000 millones de dólares de gasto de capital para el ejercicio 2027, varias veces lo que gastó en el ejercicio 2026 y muy por encima de su base de ingresos actual.

IREN no es la única que hace esta apuesta. CoreWeave y Nebius persiguen construcciones de neocloud similares, y las tres compiten por las mismas GPU, la misma energía y el mismo grupo limitado de clientes dispuestos a pagar por adelantado. Lo que distingue a IREN es que posee su terreno, sus interconexiones de red y las envolventes de sus centros de datos, un legado del negocio de minería que está retirando. Esa propiedad es la razón por la que los prestamistas aceptaron suscribir deuda respaldada por GPU con calificaciones de grado de inversión para el contrato de Microsoft, y también por la que Nvidia incorporó a IREN a su arquitectura DSX en lugar de limitarse a venderle chips.

Qué hay que vigilar

La distancia entre los ingresos contratados y los operativos resume todo el caso de inversión en una línea: unos 4.000 millones firmados para la capacidad de 2026, unos 1.000 millones realmente en funcionamiento. Los próximos hitos de prueba son la entrega de Horizon 2 a 4 a Microsoft antes de fin de año, si la capacidad de 2027 que IREN negocia se firma a los precios más altos que describe la dirección, y si los prepagos que la acompañan se mantienen.

La energía es la otra restricción. IREN dijo el 8 de septiembre que su Sweetwater Hub de 2 GW en Texas había sido incluido condicionalmente como carga base en el proceso Batch Zero de ERCOT, un hito para la conexión a la red que sigue sujeto a más aprobaciones, con los primeros 300 MW de allí previstos para finales de 2027.

Nada de eso resuelve la cuestión de los 5.500 millones. Según lo declarado, Nvidia se comprometió a un contrato de nube de 3.400 millones y a un derecho condicional a comprar hasta 2.100 millones de acciones de IREN. La cifra combinada es un encuadre de analistas, útil como abreviatura pero no una única obligación firmada.

Portada: ocho placas de GPU NVIDIA en un chasis de servidor HGX B200 NVL8, de Pokiiri (CC BY-SA 4.0) vía Wikimedia Commons.