Alphabets Free Cash Flow fiel auf -9 Milliarden Dollar, und die Aktie hatte ihren schlechtesten Tag

Alphabet meldete am 28. Oktober nach US-Börsenschluss die Ergebnisse des dritten Quartals 2026, und am nächsten Tag fiel die Aktie um rund 13 Prozent, die schlechteste Sitzung seit dem Börsengang des Unternehmens im Jahr 2004. CNBC bezifferte den verlorenen Börsenwert auf rund 500 Milliarden Dollar und merkte an, dass der bisherige Tagesrekord von 11,63 Prozent aus dem März 2020 stammte. Das Quartal selbst war kein Einbruch. Der Umsatz stieg um 25 Prozent auf 127,577 Milliarden Dollar und der Betriebsgewinn um 30 Prozent auf 40,576 Milliarden Dollar. Was sich änderte, war das Bargeld: Nach Investitionen von 51,355 Milliarden Dollar lag der Free Cash Flow bei -9,065 Milliarden Dollar.

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Die bei der SEC eingereichte Mitteilung zeigt ein Unternehmen, das weiter mit 25 Prozent wächst, im 13. Quartal in Folge mit zweistelligem Umsatzwachstum. Sie zeigt auch ein Unternehmen, das die von Analysten gesetzten Schätzungen verfehlte. Der Umsatz von 127,58 Milliarden Dollar traf auf erwartete 128,22 Milliarden, der Betriebsgewinn von 40,58 Milliarden auf eine FactSet-Prognose von 43,19 Milliarden, und der bereinigte Gewinn je Aktie von 2,67 Dollar auf 3,02 Dollar, so die von CNBC veröffentlichten LSEG- und FactSet-Zahlen. CNBC nannte es die erste Verfehlung von Umsatz und Gewinn seit fast vier Jahren. Ben Barringer von Quilter Cheviot lieferte dem Sender eine drastischere Version: Die Aktien seien gefallen „infolge eines ziemlich unordentlichen Ergebnissatzes und einer schlecht geführten Telefonkonferenz“.

Ein Gewinnplus von 30 Prozent und ein Ausverkauf von 13 Prozent

Die Divergenz zwischen Gewinnrechnung und Aktienkurs beginnt damit, was jede von beiden misst. Der Betriebsgewinn, die Zeile, die das Geschäft und nicht das Portfolio abbildet, stieg um 30 Prozent auf 40,576 Milliarden Dollar bei einer Marge von 31,8 Prozent. Der Nettogewinn fiel auf 26,170 Milliarden Dollar von 34,979 Milliarden, und der verwässerte Gewinn je Aktie sank auf 2,12 von 2,87 Dollar. Der größte Teil dieses Rückgangs steckt in einer einzigen Zeile: Sonstige Erträge und Aufwendungen, netto, lagen bei -8,221 Milliarden Dollar, getrieben von einem Nettoverlust von 8,664 Milliarden Dollar aus Beteiligungspapieren. Ein Jahr zuvor stand in derselben Zeile ein Gewinn von 10,734 Milliarden Dollar. Die Fußnote der Mitteilung beziffert die Kosten des Beteiligungsverlusts auf rund 6,7 Milliarden Dollar Nettogewinn und 0,55 Dollar je Aktie. Addiert man diese 0,55 Dollar zu den 2,12 Dollar nach GAAP, erhält man die bereinigten 2,67 Dollar im Konsensvergleich.

Rechnet man den Beteiligungsverlust heraus, läge der Nettogewinn bei rund 32,9 Milliarden Dollar, noch unter den 34,979 Milliarden des Vorjahres, die ebenfalls von Beteiligungsgewinnen profitierten. Die Bewertungen des Portfolios bewegen sich in beide Richtungen und sind keine operativen Ergebnisse. Sie sind jedoch reale Veränderungen im Wert von Dingen, die Alphabet besitzt, und im zweiten Quartal liefen sie in die andere Richtung: CNBC berichtete von einem Sondergewinn von 99,03 Milliarden Dollar aus Beteiligungen, darunter Anteile an SpaceX und Anthropic, der im dritten Quartal zum Verlust von 8,66 Milliarden Dollar wurde. Wer nur den Nettogewinn verfolgt, sähe ein Unternehmen im Rückzug. Wer den Betriebsgewinn verfolgt, sähe eines, das beschleunigt.

Auch die Kostenbasis wuchs. Die Mitarbeiterzahl lag am Quartalsende bei 204.757 nach 190.167 im Vorjahr, ein Plus von 14.590. Der Umsatz von Google Services stieg um 11 Prozent auf 96,302 Milliarden Dollar bei einem Betriebsgewinn von 39,157 Milliarden. YouTube-Werbung brachte 11,207 Milliarden Dollar ein, 9 Prozent mehr. Der Netzwerkumsatz lag bei 7,455 Milliarden Dollar, etwa unverändert. Abonnements, Plattformen und Geräte stiegen um 11 Prozent auf 14,290 Milliarden Dollar. Other Bets verlor 2,047 Milliarden Dollar bei 372 Millionen Dollar Umsatz, und Aktivitäten auf Alphabet-Ebene verloren 7,655 Milliarden Dollar.

Wo die 51,4 Milliarden Dollar Investitionen landeten

Der Free Cash Flow ist der operative Cashflow minus Investitionen, und die zweite Zahl ist die größere geworden. Der operative Cashflow lag bei 42,290 Milliarden Dollar. Die Investitionen lagen bei 51,355 Milliarden. Das lässt einen Free Cash Flow von -9,065 Milliarden Dollar, gegen Analystenerwartungen von rund -2,70 Milliarden und einen Wert von -5,855 Milliarden im zweiten Quartal. Das erste Quartal 2026 war mit 10,116 Milliarden Dollar positiv, was zeigt, wie schnell das Vorzeichen kippen kann, wenn die Ausgaben ungleich verteilt sind.

Das entscheidende Detail ist, welche Hälfte der Subtraktion den Markt überraschte. Die Investitionen lagen unter den 55,09 Milliarden Dollar, die Analysten erwartet hatten, so CNBC. Wenn Konsens-Investitionen und Konsens-Free-Cash-Flow dieselben Definitionen verwenden, musste der operative Cashflow rund 10 Milliarden Dollar unter dem Niveau liegen, das diese beiden Zahlen implizieren, um eine so große Verfehlung zu erzeugen. Die Ausgaben waren niedriger als prognostiziert und die Bargeldgenerierung schwächer. Das ist ein anderes Problem, als einfach mehr zu bauen als geplant.

Die Kennzahl ist keine GAAP-Zahl, und beide Hälften bewegen sich mit Zahlungszeitpunkten, Steuerabrechnungen und dem Tempo, in dem Ausrüstung geliefert wird. Ein Quartal bei -9,1 Milliarden Dollar begründet keinen Trend. Drei Quartale, eines positiv und zwei negativ, belegen, dass Alphabet sein Wachstum inzwischen ebenso aus der Bilanz wie aus dem Cashflow finanziert, weshalb der Schuldenanstieg und die Investitionsprognose in dasselbe Gespräch gehören.

Cloud verdoppelte sich, und der Mix zählt

Cloud ist der Ort, an dem sich die Investitionsthese beweisen muss. Der Umsatz von Google Cloud stieg um 103 Prozent auf 30,709 Milliarden Dollar, und der Betriebsgewinn von Cloud lag bei 11,121 Milliarden Dollar nach 3,594 Milliarden im Vorjahr. Dieser Gewinn deckte etwa ein Fünftel der 51,355 Milliarden Dollar Investitionen des Quartals. Die Mitteilung nennt TPU-Systemverkäufe „einen bedeutenden Beitrag“ zum Umsatzwachstum. Das sind Hardwareverkäufe mit anderen Margen als gemietete Rechenleistung, daher sind die 103 Prozent kein reines Maß der Cloud-Nachfrage. Das Segment übertraf die Analystenschätzung von 28,7 Milliarden Dollar. Thomas Kurian sagte in seinen ersten öffentlichen Äußerungen als Cloud-CEO in einer Telefonkonferenz: „Wir sehen außergewöhnliche Nachfrage und starkes Wachstum sowohl von KI-Labors, Kapitalmärkten und Finanzinstitutionen als auch von Unternehmen.“

„Das Cloud-Geschäft war das einzige Geschäft, das mit 103 Prozent Wachstum übertraf. Die Street wollte 100 Prozent, also übertraf es nicht um viel, und es verfehlte einige der oberen Ziele. Alles andere verfehlte.“ — Brent Thill, Jefferies, via CNBC, 29. Oktober 2026

Die Cloud-Zahl ist das stärkste Argument dafür, dass die Investitionen einen Käufer haben. Sie ist auch der Grund, warum der Rest des Quartals im Vergleich schlecht aussieht. Brent Thill von Jefferies brachte die Aufteilung auf den Punkt: Das Segment übertraf, aber nicht genug, um die Geschichte zu ändern, und jede andere Zeile verfehlte. Ein Unternehmen, das in diesem Tempo ausgibt, braucht mehr als ein Segment, um das Quartal zu tragen.

Die Suche wuchs um 12 Prozent und verfehlte trotzdem

Der Umsatz der Sparte Suche und Sonstiges lag bei 63,350 Milliarden Dollar, 12 Prozent mehr als 56,567 Milliarden. Die Suche ist weiterhin mehr als doppelt so groß wie Cloud. Sundar Pichai sagte, das Anfragewachstum im Jahresvergleich sei das höchste seit fünf Jahren, einschließlich kommerzieller Anfragen. Das ist ein expandierendes Geschäft, und 12 Prozent Wachstum auf einer solchen Basis sind ein großer absoluter Zuwachs. Das Unternehmen verfehlte dennoch die Gesamtumsatzschätzungen, und das Suchergebnis steht neben dem Eingeständnis, dass das neueste Suchprodukt schlechter monetarisiert als das alte.

Chief Business Officer Philipp Schindler sagte in der Telefonkonferenz, der Sucheffekt sei teilweise „eine niedrigere Monetarisierung innerhalb des AI Mode“, und Alphabet skaliere Werbung in AI Overviews und AI Mode, auch international. Eine Umsatzzahl für AI Mode wurde nicht offengelegt. Die Berichterstattung von CNBC rahmt das Quartal als erstes echtes Zeichen dafür, dass KI einen Bissen aus der Suche nimmt: Die Anfragen sind da, die Anzeigen werden getestet, und das Geld pro Anfrage ist niedriger als zuvor.

Das Gegenargument kam von Scott Devitt von Rosenblatt Securities, der CNBC sagte: „Ich glaube nicht, dass es eine Zeitenwende ist. Wenn es ein Problem für Alphabet ist, ist es auch ein Problem für jeden verbrauchernahen KI-Agenten oder jedes LLM.“ Das ist ein fairer Punkt zur Branche und ein schwächerer zu diesem Quartal. Alphabets spezifisches Problem ist, dass es das etablierte Produkt besitzt, das kannibalisiert wird, sodass es die Übergangskosten zahlt, egal auf welchem Produkt die Anfrage landet.

Auch die Bilanz veränderte sich

Die langfristigen Schulden lagen am Quartalsende bei 125,1 Milliarden Dollar, nach 21,6 Milliarden im Vorjahr, ein Anstieg um rund 479 Prozent nach CNBCs Rechnung. Das Unternehmen nahm im Quartal 28,7 Milliarden Dollar Nettoerlös aus vorrangigen unbesicherten Anleihen auf. Es gab zudem 12 Millionen Class-A-Aktien für 4,3 Milliarden Dollar und 24 Millionen Class-C-Aktien für 8,1 Milliarden Dollar im Rahmen seines At-the-Market-Programms aus, wodurch zum 30. September 27,6 Milliarden Dollar unter diesem Programm verfügbar blieben. Die Aktienverkäufe brachten insgesamt 12,4 Milliarden Dollar ein.

Einen Ausbau mit Schulden und Eigenkapital zu finanzieren, während der Free Cash Flow negativ ist, ist eine Entscheidung mit Kosten. Es ist kein unmittelbares Solvenzproblem: Der Betriebsgewinn lag im Quartal bei 40,6 Milliarden Dollar, und das Unternehmen kann Kredite aufnehmen. Der relevante Vergleich ist die jüngste Vergangenheit. Vor einem Jahr hatte Alphabet 21,6 Milliarden Dollar langfristige Schulden. Jetzt hat es einen viel größeren Schuldenstand und ein Bargelddefizit, und es hat gesagt, dass die Ausgaben im nächsten Jahr erneut steigen.

Was Alphabet zu 2027 gesagt hat

Das Unternehmen hielt seine Investitionsprognose für 2026 bei 195 bis 205 Milliarden Dollar, unverändert gegenüber der im zweiten Quartal angehobenen Spanne, und wiederholte, dass 2027 höher ausfallen werde, ohne eine Zahl zu nennen. Diese Auslassung ist der Grund, warum der CNBC-Bericht über eine Zahl über 300 Milliarden Dollar so weit reiste. Eine so große Zahl würde bedeuten, dass die Investitionen in einem einzigen Jahr um etwa die Hälfte erneut wachsen, nach einer Spanne für 2026, die bereits bis 205 Milliarden reicht. Bei einer Jahresrate von 300 Milliarden Dollar würden die Investitionen quartalsweise durchschnittlich 75 Milliarden betragen, gegen die 42,290 Milliarden Dollar operativen Cashflow, die Alphabet im dritten Quartal erzeugte.

Vorbehalte

• Der Free Cash Flow ist Non-GAAP und volatil. Der Zeitpunkt der Investitionen kann ihn zwischen Quartalen um Milliarden verschieben, ohne dass sich das zugrunde liegende Geschäft ändert.
• Der Rückgang des Nettogewinns ist überwiegend eine Buchhaltungsposition. Ein Beteiligungsverlust von 8,664 Milliarden Dollar ersetzte einen Gewinn von 10,734 Milliarden. Der Betriebsgewinn stieg weiterhin um 30 Prozent.
• Die 300 Milliarden für 2027 sind CNBCs Berichterstattung. Alphabet hat nur gesagt, dass die Investitionen deutlich steigen und Details in der Q4-Telefonkonferenz folgen.
• Die 13 Prozent und die 500 Milliarden sind Momentaufnahmen vom 29. Oktober. Sie können sich mit dem späteren Handel ändern.
• Das Cloud-Wachstum mischt Produkte. TPU-Hardwareverkäufe sind Teil der 103 Prozent, und Hardware-Margen unterscheiden sich von Cloud-Service-Margen.
• Die Suche wuchs weiterhin um 12 Prozent. Die Verfehlung wird an Analystenschätzungen gemessen, nicht am Vorjahr.

Das Quartal erzeugte 42,290 Milliarden Dollar operativen Cashflow und verbrauchte 51,355 Milliarden Dollar an Investitionen. Alphabets Argument ist, dass das Geld Kapazität kauft, die es füllen kann, und das Cloud-Wachstum von 103 Prozent stützt das. Es kann noch nicht zeigen, dass das Bargeld zurückkommt. Die formale Spanne für 2026 ist weiterhin 195 bis 205 Milliarden Dollar, und die Zahl für 2027 kommt mit den Ergebnissen des vierten Quartals.

Titelbild: „Google 1600 Amphitheatre (4136750386).jpg“ von Håkan Dahlström, CC BY 2.0, via Wikimedia Commons.