Bending Spoons comprará Miro con un descuento del 90 % respecto a su máximo de 2022

Bending Spoons ha acordado comprar Miro, la pizarra digital en línea que se convirtió en una plataforma de colaboración para el trabajo, en una operación íntegramente en efectivo que valora el negocio en 1.355 millones de dólares. Si se suman los aproximadamente 435 millones de dólares de caja neta de Miro, el valor del capital que llegará a los accionistas se acerca a los 1.790 millones de dólares, según informó la compañía el 10 de septiembre.

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Los consejos de ambas empresas aprobaron el acuerdo por unanimidad, y Bending Spoons adquirirá el 100 % de las acciones de Miro. Está previsto que la operación se cierre en el cuarto trimestre de 2026, sujeta a las autorizaciones regulatorias, y hasta entonces las dos compañías seguirán operando de forma independiente.

Miro estaba valorada en 17.500 millones de dólares en una ronda de financiación de enero de 2022. La distancia entre esa cifra y esta cuenta lo que cuatro años le hicieron al mercado del software de crecimiento.

Una pizarra que se convirtió en plataforma

Miro nació en 2011 como RealtimeBoard, fundada por Andrey Khusid y Oleg Shardin. Vendía un lienzo digital compartido, el tipo de herramienta que se propagó con rapidez cuando las oficinas se vaciaron en 2020. A comienzos de 2022, Miro decía haber alcanzado los 30 millones de usuarios, trabajaba con el 99 % de las empresas del Fortune 100 y había recaudado 400 millones de dólares en una ronda Serie C, lo que elevó su financiación total a 476 millones de dólares y su valoración a 17.500 millones, según la compañía.

El crecimiento se mantuvo. Bending Spoons afirma que Miro genera ahora unos 600 millones de dólares en ingresos recurrentes anuales, de los cuales casi el 90 % procede de clientes empresariales y corporativos. Miro atiende a más de 100 millones de usuarios de 250.000 organizaciones clientes, cuenta con cerca de 4 millones de usuarios de pago y tiene más de 750 clientes que pagan cada uno más de 100.000 dólares al año, según el anuncio del comprador.

Lo que ha cambiado es cómo los inversores valoran ese tipo de negocio. Miro no volvió a levantar capital después de 2022 y ha dicho que se mantuvo rentable, según Reworked. También ha pasado los últimos tres años reposicionándose, de una pizarra a lo que ahora llama un espacio de trabajo de innovación con IA, añadiendo asistentes, flujos de trabajo automatizados y conectores con herramientas como GitHub, Jira y Slack.

Ese giro está inacabado. La empresa lanzó el espacio de trabajo de IA en 2024 y en marzo de 2026 compró Reforge, un negocio de formación en estrategia de producto, para profundizar su oferta empresarial. La apuesta es que el lienzo se convierta en el lugar donde los equipos humanos y los agentes de IA trabajen codo con codo, lo que suena a un mercado grande y también a uno muy concurrido. Rivales como Figma, Lucid y Microsoft han ido añadiendo funciones de IA a sus propios lienzos al mismo tiempo. Como muchas empresas de software de su generación, Miro ha tenido que demostrar que los productos de colaboración siguen componiendo mientras la IA redibuja lo que los equipos están dispuestos a pagar.

El múltiplo detrás del titular

Los titulares sobre un recorte del 90 % son exactos, aunque la comparación mezcla dos medidas distintas. Los 17.500 millones eran una valoración privada post-money de una ronda de financiación. Los 1.355 millones son un valor de empresa, que excluye caja y deuda. Frente a unos 600 millones de ingresos recurrentes anuales, el valor de empresa equivale a unas 2,3 veces los ingresos, calculó StartupXO.

Es un múltiplo sobrio para una empresa rentable y que sigue sumando usuarios. También se parece a lo que Bending Spoons pagó por su objetivo anterior. El 4 de agosto acordó comprar Airtable, la empresa de bases de datos sin código, por un valor de empresa de 1.285 millones de dólares, frente a unos 480 millones de ingresos recurrentes, es decir, unas 2,7 veces, informó The Next Web. Esa operación se cerró el 4 de septiembre, seis días antes del anuncio sobre Miro. Airtable había estado valorada por encima de los 11.000 millones en 2021, según AInvest.

Dos operaciones de software empresarial con descuento en seis semanas no son casualidad. Son un reajuste de precios.

El comprador que nunca vende

Bending Spoons es una empresa con sede en Milán que compra negocios digitales maduros, los reconstruye y los conserva. Su cartera incluye Airtable, AOL, Brightcove, Eventbrite, Evernote, Tractive, Vimeo y WeTransfer. Saló a bolsa en el Nasdaq el 1 de julio de 2026, con un precio de 29 dólares por acción, y recaudó unos 1.680 millones de dólares con una valoración cercana a los 18.400 millones, informó TechCrunch.

El modelo es deliberadamente poco romántico. Bending Spoons busca negocios con ingresos duraderos que han dejado de crecer deprisa, y luego reforma su tecnología, sus productos y sus costes. Su consejero delegado y cofundador, Luca Ferrari, resumió la intención en el anuncio:

Adquirimos negocios con la intención de poseerlos y gestionarlos a largo plazo, y Miro no será una excepción.

El enfoque produce márgenes altos y caja que financia la siguiente compra. También ha provocado fuertes recortes de empleo en algunas adquisiciones, un patrón que la plantilla de Miro observará con atención. La propia plantilla de Miro ya venía encogiéndose. Recortó 119 puestos, cerca del 7 % de su personal, en febrero de 2023, y luego unos 275 más, cerca del 18 %, en octubre de 2024, a medida que el gasto corporativo en software de nicho se ajustaba, informó el San Francisco Chronicle.

Para la cúpula de Miro, la propuesta es estabilidad en lugar de más dinero de capital riesgo. «Asociarnos con Bending Spoons nos permite cumplir esa visión con ambición», escribió Khusid a los empleados, en una nota publicada en el blog de Miro. Añadió que Bending Spoons se tomaría tiempo tras el cierre para entender el negocio antes de tomar decisiones sobre estructura y funciones, sujeto a la legislación local.

El veredicto del mercado

Los inversores públicos no leyeron el anuncio como una mala noticia. Las acciones de Bending Spoons subieron hasta un 8 % en las primeras horas de negociación del 10 de septiembre, informó TipRanks, y cerraron a 39,67 dólares, con un alza de cerca del 5 % en el día. La ganancia se produjo tras una racha difícil: las acciones habían caído casi un 23 % durante el mes anterior, señaló Silicon Republic.

Una operación que añade 600 millones de dólares de ingresos recurrentes empresariales a un múltiplo bajo es fácil de que le guste al mercado, sobre todo cuando toda la tesis del comprador se apoya en seguir comprando. La prueba más dura es si Bending Spoons puede seguir encontrando objetivos que pueda permitirse. Sus acciones cotizan a un múltiplo elevado sobre los beneficios declarados, y buena parte de ese precio asume que vendrán más adquisiciones.

Un motor de financiación bajo tensión

La operación con Miro es modesta frente a las ambiciones de Bending Spoons, y puede que esa sea la cuestión. En agosto, el analista de Bank of America Omar Dessouky escribió que unos 23 dólares del precio de la acción reflejaban el valor de futuras adquisiciones, lo que implica unos 18.000 millones de dólares en más operaciones. Estimó que Bending Spoons solo podría añadir unos 7.000 millones de capacidad de deuda para finales de 2027 si no hacía más compras, según Yahoo Finance.

El balance detrás de esa visión: 4.090 millones de deuda neta y una ratio de apalancamiento de 2,4 veces al cierre del segundo trimestre, con 793 millones de caja y 1.280 millones de capacidad de crédito revolvente sin usar, dijo Bending Spoons a los inversores. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 704 millones de dólares, un 126 % más interanual, aunque buena parte de ese crecimiento proviene de negocios que ha comprado y no de productos que ya tenía, según AInvest.

Eso pone el foco en la reinversión de los vendedores. Ciertos accionistas de Miro han acordado poner 295 millones de dólares de sus ingresos de vuelta en capital de nueva emisión de Bending Spoons, lo que reduce el efectivo que el comprador tiene que encontrar en realidad. Los vendedores que eligen acciones en lugar de efectivo hacen una apuesta por el comprador, y el expediente de fusión ante la SEC confirma tanto la cifra de 1.355 millones como la reinversión.

La nómina de asesores es la convencional para una transacción de este tamaño. Morgan Stanley es el asesor financiero exclusivo de Miro y Goodwin Procter su asesor jurídico. Latham & Watkins asesoró a Bending Spoons, que también usó a BNP Paribas y J.P. Morgan como asesores financieros conjuntos, según el anuncio. Un precio con descuento no significa un proceso con descuento.

Qué hay que vigilar

La pregunta más clara a corto plazo es si los reguladores plantean objeciones. Bending Spoons ha comprado una larga lista de marcas de consumo y productividad sin atraer mucha fricción antimonopolio, pero acumular Airtable y Miro en cuestión de semanas invita a mirar con más atención cuánto software de colaboración empresarial debería tener una sola compañía.

Tras el cierre empieza el trabajo más duro. Bending Spoons debe absorber dos grandes plataformas empresariales a la vez y, al mismo tiempo, evitar que se vayan los clientes que pagan seis cifras. Los usuarios de Miro están integrados en equipos de diseño, ingeniería y producto, y los costes de cambio cortan en ambos sentidos. Un producto más barato que se vuelva menos fiable daría una oportunidad poco frecuente a rivales como Figma, Lucid y Whiteboard de Microsoft, que recibirían encantados a una cuenta empresarial descontenta.

Está también la señal macroeconómica. Cuando una empresa rentable, con 600 millones de ingresos recurrentes y logotipos de primera fila, se vende por unas 2,3 veces los ingresos, el mensaje para los fundadores es que los múltiplos de la era de la pandemia no van a volver. Los compradores de ahora no son inversores de crecimiento que persiguen la siguiente ronda. Son operadores con balance, paciencia y un manual para extraer efectivo de software que ya funciona.

Los inversores de Miro obtuvieron rentabilidad, y aceptaron un precio de aproximadamente una décima parte del máximo. Para una generación de empresas de software criadas con la idea de que la escala por sí sola justificaba la valoración, esa puede ser la cifra más reveladora de toda la transacción.